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Recordando a Jorge Brito con el rebote en K

En una de sus últimas declaraciones antes de fallecer en un accidente, el banquero Jorge Horacio Brito defendió su perspectiva de una recuperación de la economía en forma de K. No en V ni en L. La K no fue una referencia política sino una lectura estricta de ciertas previsiones macroeconómicas. Justo en Madrid se publica una nota titulada: "De la crisis del Covid se sale en forma de K: quién coge el palo bueno y el malo".

La K será, en definitiva, el camino que tomarán los ganadores y quienes resulten perdedores de la pandemia en esa bifurcación que dibujan su brazo al alza y su pata, a la baja.


Hay quien ve en la archirrepetida recuperación en forma de K el intento de algunos economistas por vender la vieja tendencia de la desigualdad envuelta esta vez en nuevo papel de regalo. Cada vez son más los adeptos que se suman a la teoría de que la salida de la crisis actual se producirá con una clara distinción entre sectores, población y países respondiendo a la forma de una letra K, es decir, desigual, según su capacidad de adaptación, pero también dependiendo de cuál sea el origen de donde venían. 

Dicho de otro modo, el pobre saldrá más pobre, y el rico, más rico. Nada nuevo bajo el sol para quienes saben lo que es una crisis financiera. La gran diferencia con respecto a catarsis anteriores, como la de 2008 ó 2011 en la eurozona, es que ésta sí tendrá un carácter profundamente disruptivo, como el coche cuando sustituyó en una década a los carruajes tirados por caballos, la revolución que supuso el teléfono, luego Internet; o el avión que ocupó el lugar de largas travesías en barco.

La K será, en definitiva, el camino que tomarán los ganadores y quienes resulten perdedores de la pandemia en esa bifurcación que dibujan su brazo al alza y su pata, a la baja.

Identit-kit

¿Cuáles serán esas compañías en España? Sin paliativos, las energías renovables ocupan la primera posición en la bolsa española con los mayores crecimientos de beneficios de todo el Mercado Continuo. Vendrán seguidas de farmacéuticas, infraestructuras e industria que son nichos de valor a nivel mundial, como compañías de ferrocarril y de automoción nacionales, y también el sector de la alimentación, uno de los pocos que han mejorado sus resultados gracias a la pandemia. 

En cambio, inmobiliario, banca, restauración y turismo no lograrán sacudirse su castigo por completo y vivirán años complicados en la era post-Covid.

De las 80 mayores compañías españolas por capitalización con seguimiento de analistas, la tabla prácticamente queda dividida a la mitad entre quienes tirarán del carro de la recuperación los próximos años y quienes no lograrán superar cifras de beneficio neto anteriores a 2018

Hasta 25 firmas cotizadas nacionales obtendrán ganancias en 2022, año en el que debería verse ya cierta recuperación económica, que serán, al menos, un 25% superiores a las que registraron 4 años atrás, en 2018. ¿Quiénes lideran ese ránking? Las energías verdes. (...)

En la parte más baja de la K figuran, en cambio, compañías como Prisa -con una situación financiera delicada desde hace varios lustros- y las dos socimis del Ibex, Inmobiliaria Colonial y Merlin Properties, teniendo en cuenta que, en tiempos de recesión, el activo inmobiliario pierde valor ante una caída de rentas y de demanda. 

Pero también están los grandes bancos, como BBVA, Santander y Bankinter, a quienes se les presenta un panorama complicado, haya o no vacuna, con la morosidad, previsiblemente, al alza el año que viene y tipos de interés en mínimos históricos hasta, al menos, 2023, según han reconocido los principales bancos centrales. Los expertos calculan que su beneficio estará un 30% por debajo.

Llegan los zombies

La cuestión es que esto ya se ha reflejado en el mercado, entre otras cosas, porque los grandes inversores "se han concentrado en un grupo muy concreto de acciones de crecimiento, típico de lo que sucede en una recuperación en forma de K también en los mercados", afirman desde Nordea AM. 

Además, y siguiendo aquello de que los pobres lo serán aún más cuando acabe la crisis, el problema del sobreendeudamiento afectará a quienes decidieron "aumentar sus préstamos en la primera ola de la pandemia, no para impulsar una actividad económica futura, sino para compensar la desaparición de sus flujos de caja", concluyen los expertos.

La zombificación de la economía (refinanciar deuda para salvar el futuro de empresas que no son rentables) es uno de los riesgos que menciona Juan Carlos Ureta, presidente ejecutivo de Renta 4, cuando se refiere al día de mañana de muchas firmas cotizadas que, sin crecimiento durante la pandemia, contarán con endeudamientos muy superiores una vez la recuperación se atisbe en el horizonte.

Dos claros vencedores

De la pandemia se saldrá más verde, ecológicamente hablando, y para ello, en el entretiempo, será clave el papel que juegue el sector farmacéutico en el desarrollo de una vacuna eficiente. Son los dos claros ganadores de esta crisis y los llamados a despuntar con sus cifras los próximos años. (...)

La mayor firma de energía solar del mercado es Solaria y también figura entre las ganadoras de la recuperación en K. Triplicará ganancias hasta 2022, con más de 60 millones de euros, aunque también se ha quedado sin recorrido en bolsa para los analistas tras dispararse un 163% en 2020. 

"Pertenece a un sector de moda, con un plan de inversiones muy agresivo de casi 1.300 millones de euros para pasar de 75MW de potencia solar fotovoltaica a 3.324MW en 2023 (el 3% de la potencia del sistema eléctrico español)", apuntan desde Bankinter, aunque resaltan un pero. Y es su elevado endeudamiento, que prevén en 9,1 veces ebitda este año, con el riesgo de que si se retrasan proyectos se dispararía. (...)

¿Y qué hay de las farmacéuticas? El crecimiento exponencial de Laboratorios Rovi le permitirá liderar el sector hasta 2022, con un aumento de su beneficio del 390%, hasta los 88 millones que se estiman para ese año, a los que seguirán 140 millones en 2023. Su alianza con Moderna para la distribución de su vacuna es una de las palancas de crecimiento. Es, por detrás de Pharma Mar (a quien la aplidina le está dando más de un dolor de cabeza), la farmacéutica más alcista del año, con ganancias del 48%. Faes Farma, Grifols y Almirall verán crecer sus ganancias, de media, un 50% hasta dentro de dos años.

Pero también sectores como el industrial, automoción o alimentación (con Ebro Foods), saldrán más reforzados. (...)

Ni inmuebles, ni banca, ni turismo

En pleno rebote cíclico de las bolsas es difícil asumir que algunos de estos sectores serán los grandes perdedores de la recuperación en K. Al turismo le quedan años -más allá de 2023 salvo sorpresa- para recuperarse y esto afecta a NH Hoteles (más enfocada a viajes de negocios que Meliá) y, por extensión a Aena, IAG y Amadeus, aunque su recuperación es más clara a medio plazo.

El sector inmobiliario, con Merlin Properties e Inmobiliaria Colonial, también estará a la cola de la recuperación en un par de años. (...)

De lo que casi nadie duda es que la banca se enfrenta (una vez más) a años complicados. Sin casi rentabilidad, los analistas creen que el beneficio de Santander, BBVA, CaixaBank y Bankinter será un 30% inferior en dos años (sobre 2018), y el de los pequeños, Unicaja y Liberbank, un 22%. Sólo el de Sabadell crecerá, un 7%.